来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析(xī)研究当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的(de)有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要(yào)夯实(shí)科(kē)技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良能源汽车发(f广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良ā)展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大(dà)的(de)不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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