文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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