4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼(bī寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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