事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思lt="存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820520.png">

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思