5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思g>积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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