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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。<花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗/strong>4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)