平安首(shǒu)经团队创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力(lì)。继一季度(dù)“天量”投放(fàng)后，2023年4月(yuè)社融(róng)增长明显降温，比(bǐ)去(qù)年(nián)4月疫情冲击(jī)期间创(chuàng)下的低点(diǎn)仅多(duō)增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累在于人民币信贷增(zēng)势(shì)放缓(huǎn)， 4月降(jiàng)至2008年以来(lái)历史同(tóng)期(qī)的次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季度(dù)的格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷(dài)款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企(qǐ)业直(zhí)接融资较去(qù)年同期有所下降，主(zhǔ)因债券到期规模较大。3）政(zhèng)府债(zhài)融资规模(mó)同比多增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后(hòu)劲”。2023年(nián)提(tí)前批的剩余发(fā)行额(é)度不及万亿，截至5月上旬尚(shàng)未下发剩余批次(cì)的地方债额度，期间空档(dàng)可(kě)能拖累政府债融(róng)资表现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增(zēng)量明显(xiǎn)弱于(yú)历史同期均值(zhí)。各(gè)分项(xiàng)从(cóng)强到弱排序，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)短(duǎn)期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新增人民(mín)币贷款的(de)最大(dà)问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售不振使其(qí)增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。但基(jī)于(yú)4月这个(gè)信贷投(tóu)放传(chuán)统淡季的数据，尚(shàng)不能得出(chū)企业信(xìn)贷需求不足的结论。一方面，企业(yè)中长期贷款在(zài)一季度(dù)大幅(fú)高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期新高，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味(wèi)着目前(qián)企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求或许尚可。此(cǐ)外(wài)，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其(qí)支(zhī)持实体(tǐ)经济的可持续(xù)性(xìng)，能够(gòu)为企业(yè)贷(dài)款利率(lǜ)的进(jìn)一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和存(cún)款数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每年前(qián)4个(gè)月翘尾因素对M1同(tóng)比走势影响(xiǎng)较(jiào)大，或是驱动(dòng)其变化的主因。在贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居民资产再配(pèi)置(zhì)，银行理财(cái)规模重回扩张，对(duì)M2形成拖累。考虑到去年4月M2同(tóng)比增(zēng)速较(jiào)3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居民存款同(tóng)比(bǐ)少(shǎo)增(zēng)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小银行下(xià)调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率、银行理财(cái)市场火热(rè)、居(jū)民提(tí)前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱动因素更多是(shì)家(jiā)庭资(zī)产的再配置，流向消(xiāo)费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅(fú)多(duō)增，但结合基(jī)建相关高频开工率和重大项目开工金额数据看，财政对实体经济支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月(yuè)金(jīn)融数据(jù)看，房地(dì)产恢(huī)复仍(réng)然缓慢，此(cǐ)时若财(cái)政基建支(zhī)持力(lì)度(dù)不稳，可(kě)能(néng)导致中国经(jīng)济(jì)环比(bǐ)增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增速对(duì)比看，货币政策对实体经济(jì)的(de)支(zhī)持还是比较有力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情(qíng)形（假设全年(nián)录(lù)得6％左右的实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社(shè)融增速也应足够与之匹配。我们(men)认为，后续需(xū)通过财政加(jiā)力、促进房地产(chǎn)修复(fù)、促进家庭超(chāo)额储(chǔ)蓄动用等方式扩(kuò)大总需求(qiú)，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力

　　新(xīn)增社融表(biǎo)现乏(fá)力(lì)。2023年4月新增社(shè)会融资(zī)规(guī)模(mó)为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存量同(tóng)比(bǐ)增速持平于上月的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效(xiào)应，以及今年一季(jì)度“开门红”期间社融月(yuè)均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融(róng)表(biǎo)现乏(fá)力“稳信用”压力(lì)有所显现。从(cóng)分项看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人民币(bì)信贷增(zēng)势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为(wèi)2008年(nián)以来(lái)历史同期的次低点(diǎn)（仅较2022年同(tóng)期(qī)高(gāo)815亿元）。不过(guò)，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民币汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款(kuǎn)同比有(yǒu)所(suǒ)少减。

　　另(lìng)一方面，表外(wài)融资和直接融资基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融资同比缩(suō)量，继(jì)续(xù)小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金(jīn)融企业境内股票融资分别同比少(shǎo)增(zēng)809亿(yì)元、173亿元。今年春(chūn)节后，企(qǐ)业贷(dài)款发行规模(mó)持(chí)续高于去年(nián)同期，但到期(qī)偿(cháng)还也迎(yíng)来高(gāo)峰，对(duì)净融资(zī)构成拖累。截至(zhì)2023年(nián)一(yī)季(jì)度末，2022年10月推出的500亿元(yuán)民营企(qǐ)业债券融资(zī)支(zhī)持工(gōng)具（第二期）尚未开始投放(fàng)使用(yòng)，相关政策支(zhī)持还有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模(mó)同比多增，但需(xū)警惕(tì)其“后(hòu)劲”。今(jīn)年前4个月，财(cái)政继续(xù)前置发力(lì)，政府债融(róng)资规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年(nián)政府债融(róng)资的(de)总体规(guī)模与去年相当(dāng)。但不同之(zhī)处(chù)在于(yú)，2022年在3月底就已经下达(dá)剩余批次(cì)的新增地方债额(é)度，而2023年截(jié)至5月上(shàng)旬仍(réng)未下(xià)发剩(shèng)余批次的地方债额度，且提前(qián)批的剩余发行额(é)度不及万亿。如果近期下达地方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整(zhěng)程序(xù)，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外(wài)融(róng)资同比多增，持续对(duì)社融构(gòu)成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单(dān)月小幅新增(zēng)，相比去年同期分别(bié)多增85亿元、少减734亿(yì)元(yuán)。在表内票据(jù)贴现减少的情况下，未(wèi)贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票较去年同(tóng)期降幅收(shōu)窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年(nián)同期低点(diǎn)仅略(lüè)有(yǒu)多增，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值少增(zēng)6237亿元。各(gè)分项从(cóng)强到弱(ruò)排(pái)序，“企业中长期贷(dài)款 >； 企业短期贷款 >； 居(jū)民短期贷(dài)款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长(zhǎng)期贷款单月净偿还规模(mó)达(dá)历史新高，相比18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同(tóng)比少减，但较18年(nián)-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增，但(dàn)略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续前期亮眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿(yì)元，且创历史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增(zēng)人(rén)民币(bì)贷(dài)款的最大问题仍然在(zài)于居(jū)民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提(tí)前偿还(hái)存量房贷(dài)又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的数(shù)据，尚不能得出(chū)企业信贷需(xū)求(qiú)不足的(de)结论。

• 　　一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款在一(yī)季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新高，仍然能够(gòu)有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据(jù)高增(zēng)长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较(jiào)快推进(jìn)，这有助于缓解银行面临的(de)净息(xī)差(chà)压力，增强其支(zhī)持实体经(jīng)济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的(de) 进一步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资(zī)产再配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方面(miàn)，从历史(shǐ)规律看，每年前4个月翘尾因素(sù)对M1同比走(zǒu)势的影响较大，这可(kě)能是驱动其变化的主要(yào)原因。另一(yī)方面，在企业贷(dài)款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企业(yè)存款也有(yǒu)边际(jì)改善，4月新增规(guī)模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均在减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回落。一方(fāng)面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑(chēng)不强(qiáng)。另一方面(miàn)，居民(mín)资产(chǎn)再(zài)配置，银行理(lǐ)财(cái)规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基(jī)数的变化也(yě)有较强(qiáng)影响。

　　4月居民(mín)存款出现了(le)2022年3月以(yǐ)来的(de)首次同比(bǐ)少增(zēng)，其驱动因素更多是(shì)家(jiā)庭资产的(de)再(zài)配置，流(liú)向消费的规模可(kě)能较为(wèi)有限。4月以(yǐ)来多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监(jiān)测数据，4月份(fèn)农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比(bǐ)下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规模较高（4月居民中长期(qī)贷款净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的(de)是(shì)，4月财政存款同(tóng)比大幅多增4618亿元，去年同期(qī)留抵退税(shuì)推进(jìn)存在一定影响。但结合其他指标看，财政对实体经济的支持力度(dù)可(kě)能有(yǒu)所减弱(ruò)，基建投资相(xiāng)关的高频指(zhǐ)标出现了下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工(gōng)率、独立焦化(huà)厂焦炉(lú)生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱），重(zhòng)大项目开(kāi)工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全(quán)统计，2023年4月全(quán)国各地重大项目(mù)开工总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年(nián)同期的半(bàn)数）。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时(shí)如(rú)果财政基建支持力(lì)度不稳，可能导致(zhì)中(zhōng)国(guó)经济的环比增长(zhǎng)动能较(jiào)快衰减。

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