4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zē崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读ng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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