5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jià人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟n)筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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