金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特别(bi精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思é)明显改善(shàn)？邢自(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思zì)强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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