4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zh网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊ǐ)标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(x网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊ìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

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　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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