近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(q日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗ǐ)的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗检验，但是“注重(zhòng)股东回报日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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