5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(sh跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗í)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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