来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(d共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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