美国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低(dī)相关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月(yuè)美睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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