2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(马斯克会加入中国国籍吗xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng马斯克会加入中国国籍吗)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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