美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资(z银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗ī)产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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