工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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