2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在(z那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲ài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(j那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲ìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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