来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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