近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系在过(guò)去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系关注的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资(zī)投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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