金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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