金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yu这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊è)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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