来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点娜能组成什么词，娜字能组什么词语是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　娜能组成什么词，娜字能组什么词语ong>3

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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