事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　<希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思strong>分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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