金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎ故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么o)度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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