文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng建军是哪一年)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　建军是哪一年居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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