4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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