5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易(yì)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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