来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处到“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我(wǒ)们认为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推(tuī)动平台企业(yè)规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所(长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处suǒ)以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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