调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行(xíng)情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国(guó)际(jì)油价廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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