公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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