来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文>　　

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　

　　

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

　　

　

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