金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好位的最好有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不可选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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