事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是<小明王是谁的后代 小明王是男是女strong>M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以小明王是谁的后代 小明王是男是女满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(k小明王是谁的后代 小明王是男是女uǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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