文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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