2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(d上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗uì)高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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