金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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