事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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