文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米静、张一平，联系人罗丹

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