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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝份有限公司(sī)

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