文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(è创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案r)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shu创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案ǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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