公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业(yè)各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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