2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业(yè)内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下游企业来(lái)说意味着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料(liào)企业(yè)签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通(tōng)威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，为什么球星都觉得梅西是最佳光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司(sī)盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变为什么球星都觉得梅西是最佳(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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