事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jì感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲ng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pc感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲t 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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