事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢strong>亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13