事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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