文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yu特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗è)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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