文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自(zì)低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步(bù)走高。新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅(fú)度加大(dà)，建议(yì)投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税(shuì)期(qī)结束后(hòu)却并(bìng)未回(huí)落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期(qī)限利差(chà)也明(míng)显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税(shuì)期结束(shù)，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因(yīn)：

　　新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗trong>▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保(bǎo)持货币信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利率水平(píng)合(hé)适，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过(guò)热带来(lái)的金融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供(gōng)需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投放低量(liàng)操作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票(piào)据利(lì)率走势(shì)，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我们测(cè)算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但(dàn)依(yī)然处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗cè)力度(dù)以及(jí)跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对于(yú)未来一个月内资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假(jiǎ)期临(lín)近，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释(shì)放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银行资(zī)金融(róng)出(chū)意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较低，预(yù)计(jì)资金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债市而言(yán)，短期交易主线或(huò)延续(xù)政策与基本面预期交易，预(yù)计(jì)利率以震荡走(zǒu)势为主，建议(yì)投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗