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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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